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每经记者|张韵 每经编辑|魏文艺
8月28日，招商轮船（601872.SH，股价6.68元，市值539.4亿元）发布2025年半年度报告。今年上半年，公司实现营业收入约为125.85亿元，同比下降4.91%；归母净利润约为21.25亿元，同比下降14.91%。
从货运量来看，今年上半年，由于招商轮船旗下散货船队短航线比例上升，集装箱船队开辟东南亚、墨西哥等新航线，带动货运量和周转量上涨。尽管货运量同比增长6.66%，但运价下跌抵消了量的增长，受油轮市场、干散货市场下行影响，公司整体营收出现小幅下滑。
图片来源：招商轮船2025年半年度报告
油运下半年走势好转，散运周期性波动
招商轮船主营油运、散运业务。报告期内，油运运费市场走势呈现明显的政策敏感性和心理因素主导等特征，整体表现为高频波动中的结构性分化。
今年上半年，波罗的海原油运价指数（BDTI）均值为969点，同比下降21.3%。主要船型TCE（等价期租租金）全面下滑，其中，尽管招商轮船旗下VLCC（超大型油轮）船队的经营水平继续跑赢市场指数，但其TCE收入仍同比下降了9.99%。
针对油轮市场运价走势，招商轮船表示，公司在报告期末抓住伊以冲突的脉冲机会落实了若干长航次，为下半年经营打好了开局。8月以来走势明显好转，欧美资本市场油运上市公司股票纷纷创出年内新高，实体资产市场油轮价格除VLCC一直保持坚挺外，其他船型也出现见底回升势头。
需求方面，主要经济体均有补库需求，开始带动油轮运输需求的增长，特别是从中东产油国到亚洲消费市场的运输航线。从更长期趋势看，全球新增炼能主要集中在亚太地区，中国和印度原油进口的需求将支撑VLCC和海运石油贸易需求。
而干散货运输市场在今年上半年的走势表现为先跌后升，传统淡季特征明显，高位转瞬即逝，散货船即期市场运费收益平均值较2024年同期下跌30%。招商轮船的VLOC（超大型矿砂船）船队在上半年实现TCE增收6521万元；巴拿马型船队则受制于船队规模和船型老旧，上半年跑输指数15.32%。
据招商轮船观察，去年干散货航运市场的反季节现象不再，今年旺季或许更值得期待。二季度以来好望角型船的表现优于其他船型，预计这一趋势将持续，部分原因在于远程铝土矿贸易的强劲增长。
克拉克森认为，干散货贸易趋势在近几个月显示出反弹迹象，今年上半年的确较为疲软，海运干散货贸易量指标同比下降约1%。但铁矿石贸易近期呈现更为稳健的趋势，得益于中国钢铁厂的利润率改善。
展望2026年，招商轮船认为，散货船领域的供需平衡数据端与2025年类似，几内亚的西芒杜铁矿石项目被一致认定是影响2026年全球铁矿石贸易的焦点。
成本刚性上涨、短期偿债压力上升
在收入下降的同时，招商轮船的成本却不降反增。
今年上半年，招商轮船的营业成本同比增加0.17%，主要系船舶折旧、船员成本及坞修费用等固定成本有所增加，导致净利润有所收窄。公司实现扣非净利润为19.06亿元，同比下滑22.03%。
除固定成本外，未来运输成本变动的不确定性也在增加。招商轮船表示，如果美国贸易代表办公室如期对中国航运企业和中国制造船舶征收所谓“301”惩罚性港口费用，短期内将造成资源错配、效率低下。由于油轮供应有限，预计将推升美国相关航线的运费和租金，但中国航运企业或因运输成本上升致使西部市场份额阶段性萎缩。
另外，地缘局势与环保合规也在进一步引发能源价格飙升、航线中断、船舶被迫绕行、港口拥堵、保险费用上涨等问题。国际海事组织（IMO）拟推出船舶温室气体强度（GFI）分级收费机制，该收费机制如获批准，也将大幅增加航运业燃料成本和费用支出。
值得一提的是，今年上半年，招商轮船在绿色转型与数字化创新方面采取相应措施，如投资完成24项节能环保改造；通过精细化管理降低船舶燃油消耗4.01万吨，节省运输成本1461万美元；通过大模型示范应用深挖航运业务场景，实现燃油采购成本降低。
图片来源：招商轮船2025年半年度报告
为补充流动资金，招商轮船的短期借款较上年年末增加38.7%，货币资金增长53.64%至70.51亿元，相应一年内到期的非流动负债增加25.91%，短期偿债压力有所上升。同时，公司仍在积极推进船队更新计划，在建工程较上年年末增加50.92%，主要系报告期内新造船舶持续投入增加的影响。
今年上半年，招商轮船无新造船下单，无老旧船拆解，目前公司拥有营运中的VLCC共52艘，拥有和控制VLOC共37艘。全球首艘甲醇双燃料VLCC正在建造，有望于今年年底交付营运。
随着业务规模不断扩大，8月28日，招商轮船公告称，公司拟以7.16亿元受让关联方招商蛇口的全资子公司100%股权，购买招商积余大厦整栋作为自用办公物业，该标的债务总额为2.04亿元，今年上半年净利润亏损112.04万元。
图片来源：招商轮船公告
对此，招商轮船称，当前在深圳的办公场所以租赁为主且较为分散，存在办公环境局限、员工交流不便等问题，预计未来在深圳的办公人员接近500人，购买自有办公楼安排集中办公，有利于集约化管理实现降本增效。
在股东回报上，招商轮船董事会审议通过中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.7元（含税），合计派息5.65亿元，占当期归属净利润的26.60%。
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